2023年12月29日，光伏上游的电子特气公司兴洋科技IPO获得北交所受理。

兴洋科技作为电子硅烷气体专业供应商，下游横跨光伏、半导体、锂电三大风口赛道，凭借近两年光伏行业爆发，实现营收和净利润暴增，且毛利率高达60%，远高于光伏产业链各环节，兴洋科技如此高的毛利率备受市场关注。

此外，兴洋科技还宣布跨界颗粒硅，进入光伏新细分。但面对光伏行业严重的产能过剩以及颗粒硅高难度的技术实现，兴洋科技未来的高毛利能否持续，成为市场关注重点。

2023年12月29日，内蒙古兴洋科技股份有限公司(以下简称“兴洋科技”)递交首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书(申报稿)，获得获北交所受理。

此次IPO，兴洋科技计划募资11.93亿元，在扣除发行费用后将全部用于内蒙古嘉洋科技有限公司年产1.6万吨电子级硅烷配套1.2万吨颗粒状电子级多晶硅项目一期与主营业务相关的流动资金。

（招股书）

招股书显示，该项目拟分两期建设。其中一期拟投11.93亿元，建设年产8000吨电子级硅烷配套2300吨颗粒状电子级多晶硅生产线；二期建设年产8000吨电子级硅烷配套9700吨颗粒状电子级多晶硅生产线，公司将在一期项目建成投产基础上投资建设。

兴洋科技是一家专注于生产电子级硅烷气的公司。公司主营业务收入均来自电子硅烷气体，占总营收比例超94%。电子硅烷气体属于电子特气的一种，应用在光伏、半导体的光刻、刻蚀、成膜、清洗、掺杂、沉积等环节，这类环节对纯度、稳定性、品质等要求极高。

因为电子特气壁垒较高，多年来一直被国外垄断，相关电子特气产品仍需向国外采购。2020年国际四大气体巨头分别是美国空气化工、德国林德集团、日本大阳日酸和法国液化空气，共占据超过85%的国内电子特气市场份额。

目前国内能够规模化生产、销售电子级硅烷气的企业主要包括兴洋科技、硅烷科技、中宁硅业、陕西天宏、中能硅业和福建恒申等。主要应用在光伏和显示面板领域，集成电路领域因难度更高，目前国产化率仍偏低。

（招股书）

兴洋科技的主营业务结构显示，公司主营业务收入均为电子级硅烷气，占比分别为93.27%、99.86%、94.14%和94.65%，主营业务专一性非常突出。公司产品的下游销售领域包括光伏行业、显示面板，和碳硅负极等。

其中光伏行业占比最高，2020至2023年上半年，公司主营业务收入构成中，光伏行业占比分别为64.99%，69.66%，76.47%和79.5%，比重大且逐年提升，电子级硅烷气主要用于在太阳能电池片受光面上制作减反射膜，因此太阳能电池片生产厂商是电子级硅烷气的下游光伏行业的直接客户，是收入的绝对贡献来源。

（见智研究制图）

销售地域方面，公司的电子级硅烷气体以内销为主，2020至2023年上半年，公司内销收入占比分别为96.49%，94.34%，97.18%和98.78%。

（招股书，主营业务收入按客户所处行业分类）

从下游构成占比可知，光伏企业为公司产品核心需求来源，因此营收和利润也跟随近两年光伏需求爆发而大幅上升。

2020至2023年上半年，兴洋科技营业收入分别为0.572亿元、1.332亿元、4.173亿元以及2.824亿元，2020-2022年复合增速达170%。同期兴洋科技净利润分别为-0.204亿元、0.246亿元、1.780亿元以及1.312亿元。2021年实现扭亏为盈，2022年1年净利润翻了6倍多。

报告期内，公司电子级硅烷气销售收入的快速增长，主要源于下游光伏行业的快速发展，带动公司产品量价齐升。

值得注意的是，公司电子级硅烷气销量从2020年的617.11吨增长至2022年的1749.39吨，增长近3倍，2023年上半年已销售942.48吨，预计全年销量将超越2022年。同时，产品价格从2020年的8.64万元/吨提升至2023年上半年的28.36万元/吨，单价增长近4倍。产品需求弹性可见一斑。

（见智研究制图）

毛利率方面，兴洋科技也表现优异。2020至2023年上半年，公司毛利率分别为-3.15%，41.5%，58.6%和63.84%，毛利率高且增长迅速。2021-2023年下游光伏行业爆发，公司电子级硅烷气销量及价格大幅上升带来收入规模迅速扩张，同时产能利用率大幅提升摊薄了成本，产量提升带动公司单位成本下降，带动毛利率快速增长。

可比公司毛利率方面，虽然2021年兴洋科技毛利率显著高于同行，但巨大差异主要因为主要因为公司与同行业可比公司产品差异较大所致。

（招股书）

与公司业务类型最为相似的硅烷科技相比，2020年兴洋科技与硅烷科技毛利率差异巨大，主因兴洋科技产品在当年处于市场开拓期，用低价策略占领市场份额拉低整体毛利率。而2021年至今由于兴洋科技光伏行业客户占比更高，受益于光伏客户价格高于显示面板，因此兴洋科技综合毛利率高于硅烷科技。兴洋科技2021年光伏客户销量占比64.18%，而硅烷科技光伏客户销量占比42.77%。。

（招股书）

客户集中度方面，兴洋科技前五大客户集中度近年来有所上升，但公司向单个客户的销售比例均未超过50%，对单一大客户重大依赖的程度较低，客户集中度风险可控。2020年至2023年上半年，兴洋科技前五大客户年度销售额占营业收入的比重分别为47.67%、64.64%、61.19%和 60.02%

现金流方面，随着2022年光伏的大爆发，公司业务规模扩大，回款增加，近两年现金流由负转正。

2020至2023年上半年，公司经营活动现金流量净额分别为-3414.10 万元、-2344.18 万元、5000.25 万元、4592.08 万元。公司成功度过2020和2021年的业务开拓期，迎来行业爆发红利。

（招股书）

除了原本的电子特气业务，更值得关注的是，兴洋科技本次募资将投向颗粒硅。

颗粒硅的最大优势在于成本更低、品质更好，特别适用于N型硅片，且相比传统多晶硅生产方法，其投产周期更短，能耗也更低。如果能实现大规模量产，颗粒硅有可能大幅降低硅料价格，从而刺激终端需求。协鑫科技是业内布局颗粒硅的龙头企业，而其他企业如中来股份也在逐步进入这一领域。

相比于目前主流成熟的改良西门子法生产的棒状多晶硅，使用硅烷流化床法生产的颗粒硅能耗更低，规模化生产成本有优势，但技术难度大。在光伏行业内部竞争加剧的背景下，降低成本变得尤为重要。

兴洋科技的招股说明书中提到，他们的募投新产品颗粒硅是电子级硅烷气进一步延伸生产的产物，公司已获得相关技术专利。然而，颗粒硅作为新产品，在规模化生产和市场开拓过程中仍存在一定不确定性。如果颗粒硅产品投产不顺利或客户开发受阻，公司可能面临资金投资项目未达预期效益及产品产业化风险。截至2023年末，颗粒硅的市场占率预计已达到15%，预计未来这一比例还将进一步提升。

兴洋科技的整体表现显示出其优秀的基本面，特别是在传统业务方面，受益于近年来光伏行业需求的激增，公司业绩实现了显著增长。然而，面对光伏行业出现的产能过剩，公司未来业绩可持续性存在一定的不确定性。考虑到公司的产品线相对单一，且受行业周期波动的影响较大，其抗风险能力有限。

为了应对这些挑战并寻求新的增长点，兴洋科技新近布局颗粒硅领域，试图开辟第二增长极。颗粒硅作为一种高效、低成本的新型光伏硅料，在光伏行业中具有广阔的应用前景。然而，尽管兴洋科技积极进入这一新兴领域，其在颗粒硅方面的成功与否还需时间来验证。